减税结束，美联储宣布加息对市场有何影响？

12 月初，美国参议院以 51-49 票通过了共和党税改计划。与里根在通胀上涨后加息后的税改不同，本次税改处于加息周期，重点关注税改对后续加息频率的影响。

预计美联储将在2018年完成三次加息，加息至2.25%。 1 年期和 3 个月期 OIS 利差可以衡量市场对加息的预期。利差趋势变大美国加息带来的后果，表明市场认为加息会加息，市场对加息充满期待。

美联储在一份声明中表示，自 11 月政策会议以来美国加息带来的后果，FOMC 收到的信息表明，鉴于劳动力市场和通胀的现状以及对未来的预期，FOMC 决定提高联邦公开市场委员会的目标区间资金利率为 1.25% 至 1.5%。同时，目前的货币政策形势仍较为宽松，将能够支撑强劲的就业市场，保持通胀率向2%的目标迈进。此次加息是市场普遍预期的。

美联储主席珍妮特耶伦在宣布利率决定后的新闻发布会上表示，加息表明公开市场委员会预计劳动力市场将保持坚挺，继续创造更多就业机会，并为工人带来充足的供应机会和提高工资。

美联储历史上曾五次加息

美联储历史上曾五次加息。前五轮，为应对经济过热导致的高通胀水平，采取了紧缩的货币政策。

本轮加息始于2015年，12月美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点至0.25%-0.5%， 2006 年以来首次加息。2016 年 12 月，利率继续加息 25 个基点至 0.5%-0.75%。 2017年3月和6月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，最终达到1%-1.25%。 2017 年的最后一次加息预计在 12 月中旬。

现阶段加息的特殊性在于税收政策先行。本月初通过的特朗普大规模税改，短期内势必对美国乃至全球经济产生影响。在新的经济形势下，加息进程必然会受到影响。

减税后的后续加息可能会加速

特朗普税改降低个人所得税税率，提高免税额，增加居民可支配收入，刺激消费；降低企业所得税税率，吸引境外资产回流，刺激投资。长期来看，减税将通过经济增长扩大税基来减缓税收下降的速度，但中短期来看，减税对财政收入的影响依然显着。同时，税制改革可能进一步导致财富分配不均，中长期抑制消费和经济增长。

本次税制改革与里根政府的税制改革有一定的相似性和可比性。里根税制改革分为两个时期：1981年减税导致赤字迅速扩大。由于当时经济仍受滞胀影响，货币政策收紧，进一步加大了长期利率的上行压力。减税的影响被高利率所抵消，美元升值。由于国内矛盾，减税停止； 1986年，一揽子政策出台。由于外贸摩擦，日元升值，进一步减税导致日元被动降息，日本市场出现泡沫。从里根的税改来看，如果没有其他政策的配合，税改不会达到预期的效果。

与里根时代相对年轻的人口结构不同，特朗普政府面临着抑制大众消费的人口老龄化带来的全球长期需求不足，以及更严重的富人矛盾和穷人。此外，特朗普处于与里根时代不同的低利率阶段。里根时期，利率还有很大的下降空间，现阶段货币政策放松几乎是不可能的，也就是说只能加息。在税改通过之前，已经进行了三次加息。在美国经济加速增长的支撑下，通胀水平将趋于上升，未来加息步伐可能加快。

对于美国经济形势的衡量，一般以非农就业指数和通货膨胀率作为指标。预计大幅减税政策的实施将在短期内有力推动美国经济增长。 10月，美国新增非农就业人数为26.10,000，近几个月就业形势基本稳定。经济增长推动失业率下降，非农就业人数增加，经济改善。

美联储加息有什么影响？

1.美国10年期国债短期内可能下跌：

由于市场已经充分预期美联储12月加息，官方加息后将对短期利率形成支撑，短期内长期利率可能会因美联储加息而回落。引导效应，使得美债收益率更加持平。说明市场对美国经济的中长期担忧。

2.对美元和黄金价格的影响：

自 2017 年以来，金价已上涨 10%。由于美联储加息的预期，金价下半年的上涨趋势减弱。 10月美国就业数据表现不佳，参议院税改方案减税力度弱，分歧明显，美元指数持续走弱，金价上涨。 11月和12月，税改逐步明朗，跨境企业利润回归或对美元阶段性升值带来压力。美元指数反弹，与金价的差距逐渐收窄。但不排除会再次出现下行压力。在减税的短期提振之后，资产表现可能会逆转。税改对美国经济的影响短期可能是正面的，但中长期不确定性较大。

另一方面，我们仍然需要关注通胀因素。通胀水平影响政府债券的实际收益率，进而影响美元指数。 9月以来，实际利率逐渐上升，对应黄金价格的下跌。而由于地缘政治风险，避险情绪的存在使得金价下行空间有限。此外，税改实施后，经济的快速增长也将带动通胀上升，通胀可能大于名义利率的上升，降低实际利率，抑制美元指数的上涨。

减税和加息对其他国家的影响

美国加息时，如果其他国家不跟进，两地利差会拉大，存在资本外流风险。同时，也会增加还贷成本，对国家汇率造成压力。如果利率跟进，私营部门债务也可能构成违约风险。

随着美国加息进程的逐步实施，11月30日，韩国央行宣布将基准利率从1.25%上调至1.50%，六年来首次加息，成为六年来首次加息。一个亚洲国家在美国的压力下加息。同时，部分国家央行也出现加息迹象：日本央行审议委员会铃木俊介表示，央行收益率曲线控制政策存在微调空间，日本可能加息准时达到通胀目标前的利率。英国央行在 11 月会议上宣布加息，同时下调经济和通胀前景。一些机构预计澳洲联储将提高明年加息的几率，到 2018 年 5 月在现有基础上加息 25 个基点。随着美国加息，全球加息浪潮即将来临，外汇市场的波动性将加大。在全球加息浪潮下，不排除中国加息的可能。

当美国市场的税负减轻时，如果其他国家保持不变，资本将选择美国进行投资，其他国家将面临资本流失、投资减少、就业压力等问题。因此，必须采取一定的减税方案来应对。这项税制改革废除了遗产税，一些主要国家将废除遗产税，以保持竞争力。本轮减税政策实施后，美联储可能会随着通胀上升而加快加息步伐。美国减税和加息齐头并进，双重政策将对其他国家产生更大影响。无论其他国家是否效仿，都会对本国经济产生或多或少的影响。

此时观望很可能错失美元资产配置的良机。

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